Банк России с запасом повысил прогноз по инфляции на 2024 г. Ориентир на конец этого года регулятор повысил до 8,0-8,5%, на конец следующего — до 4,5-5,0%. Я допускаю, что к концу года инфляция окажется ниже 8,0%, следовательно, Банк России получит возможность смягчить свои комментарии после заседания совета директоров, которое запланировано на 20 декабря. Если мои расчеты верны, более вероятным видится повышение ставки в декабре не более чем до 22%.

Масштабное повышение прогнозного диапазона средней ключевой ставки ограничивает возможности смягчения ДКП. Оценки Банка России не следует принимать за истину в последней инстанции и полагаться на них как на нечто незыблемое. На этот раз случилась серьезная корректировка прогнозируемого на будущий год диапазона средней ключевой ставки: вместо 14-16% Банк России теперь видит ее в интервале 17-20%. А в альтернативных сценариях регулятора разброс средних значений «ключа» еще больше - от 17% до 25%.

Базовый сценарий. Предусматривается незначительный рост доходностей к концу года в качестве реакции на ожидаемое мною повышение ключевой ставки в декабре. К концу 2025 г. ее в этом сценарии снижают до 18%, а к концу 2026 г. — до 13%. Кривая доходности сохраняет отрицательный наклон, но к концу 2026 г. инверсия уходит, и кривая выпрямляется. Такой расклад предполагает небольшое снижение цен на облигации с фиксированным купоном до конца этого года, которое частично восполняет купонный доход. Как следствие, общий доход по ним оказывается практически нулевым, а по флоатерам — около 2,7%. При изменении ключевой ставки в соответствии с моими прогнозами флоатеры в 2025 г. опережают «фиксы» по доходности, а в 2026 г. уступают первенство лишь отдельным бумагам со сроками погашения около 10 лет. Вместе с тем, по моим оценкам, разница в совокупной доходности не оказывается значимой: около 36% по бумагам с плавающей ставкой купона и 35-41% - по облигациям с фиксированной с погашением через 5-10 лет.

Стресс-сценарий. Ключевую ставку сохраняют высокой гораздо дольше, оставив ее на уровне 23% в течение всего 2025 г. и снизив до 15% к концу 2026 г. В таких условиях держатели инструментов с фиксированным купоном неминуемо капитулируют, а доходности в этом году незначительно возрастают. В следующем году цены остаются примерно на текущем уровне, в то время как основным источником дохода для инвесторов становится купон. Как следствие, совокупная доходность по «фиксам» в 2024 г. составляет 2 5% годовых против 26% по флоатерам. Значительная разница сохраняется и в 2026 г.: вследствие положительной переоценки совокупная доходность бумаг с фиксированной доходностью достигает 20-32%, а илоатеров — около 44,5%.