Государству нужна древесина На этой неделе глава Минпромторга Антон Алиханов на совещании у президента РФ Владимира Путина сообщил, что государство в лице его ведомства будет участвовать в решении долговой проблемы «Сегежи», крупнейшим акционером которой является АФК «Система». Наверняка министр это не сам придумал, есть соответствующее указание либо премьера, либо самого президента. «Недавно мы рассматривали конкретный проект группы компаний «Сегежа» и смогли найти решение вместе с кредиторами, с собственниками этой группы», - заявил Алиханов. Вмешательство государства логично – «Сегежа» является крупнейшим отечественным производителем древесины, его банкротство ударит по куче смежных предприятий, приведет к социальным проблемам. Министр отметил, что возможна реструктуризация долгов, а также участие банков-кредиторов в капитале. Последний момент наиболее важен для нас, инвесторов. «Участие в капитале» возможно двумя путями. Либо АФК «Система» отдаст значительный свой пакет «Сегежи» под залог реструктурируемых кредитов (которые практически наверняка не вернет), либо будет проведена допэмиссия. Первый вариант невыгоден АФК и его можно назвать«несправедливым», поскольку ответственность за бизнес должны нести все акционеры, а не только мажоритарные. Но «Систему» к такому шагу могут просто-напросто принудить. Второй вариант невыгоден нам, частным инвесторам, поскольку доля миноритариев размоется. Здесь надо отметить, что банкам эти акции совсем не нужны. Но если они не пойдут на реструктуризацию, то «Сегежу» с огромной вероятностью ждет банкротство, а в рамках конкурсного производства кредиторы вряд ли получат больше 30% от выданных кредитов. Чистый долг «Сегежи» по итогам 3-го квартала 2024 г. (более свежих данных нет) равнялся 143,5 млрд руб. Отношение чистого долга к OIBDA (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов) равнялся 13. Это значит, что при текущих доходах «Сегежа» сможет расплатиться по долгам не ранее чем через 13 лет. В нынешней действительности это практически никогда. Рассмотрим самый позитивный сценарий - долги удастся реструктурировать (то есть перенести сроки выплат), а какую-то часть даже погасить за счет средств допэмиссии. Что изменится для «Сегежи»? Принципиально ничего. Чуть меньше будет тратиться на обслуживание долга, но сам бизнес останется неэффективным. Президент Путин уже давно и неоднократно говорил, что пора переходить от продажи сырья к реализации изделий из него с высокой добавленной стоимостью. Но воз и ныне там. Проблема не в том, что руководство «Сегежи» не понимает, что выгоднее продать не бревно, а деревянный стол. Вопрос кроется в необходимости закупки оборудования. Вторая проблема – это крайне низкая производительность труда в России, в разы меньшая, чем в Европе, Китае и США. Вот и получается, что никаких перспектив у «Сегежи» мы не видим до тех пор, пока ей не будет предоставлена серьезная господдержка. Поэтому акции компании покупать в инвестиционных целях резона нет.  Акционеры платят за ошибки Государство не будет ни спасать, ни поддерживать частный бизнес, работающий в условиях высококонкурентной среды. Здесь спасение утопающих – дело рук самих утопающих. По некоторым особо закредитованным компаниям процесс пошел. Так, до конца апреля ритейлер «М.Видео – Эльдорадо» должен получить 30 млрд руб., которые пойдут на погашение долга. В том числе 11,5 млрд руб. уже поступили на счета компании. Вроде бы как 8,5 млрд руб. вложил Билан Ужахов, по сведениями СМИ контролирующий 53,64% акций компании. Это не допэмиссия, что немного радует, а кредит под ставку в 1/10 ключевой ставки ЦБ, но не менее 2% годовых. Ставка отличная, вот только «М.Видео», вполне возможно, придется еще заплатить налог с выгоды, поскольку средства получены под ставку ниже ключевой. Могут быть какие-то налоговые начисления и кредиторам. Но это мелочи. Надо сказать, что дела у ритейлера становились лучше и без этих средств. Так, отношение чистый долг/EBITDA после первого полугодия 2023 г. составляло запредельные 5,3х. #акции #инвестиции