Текущая рыночная капитализация на рынке акций США официально превзошла по своим масштабам все известные исторические пузыри, включая "кризис доткомов" 2000 года и период перед Великой депрессией 1929 года.

За этим взлетом стоит единый нарратив - искусственный интеллект. Но так ли он обоснован?

Масштаб иррациональности: цифры кричат

С апреля по август 2024 года капитализация топ-10 компаний Big Tech выросла на ошеломляющие +7,8 трлн долл. (с 14,6 трлн долл. 8 апреля до 22,4 трлн 14 августа).  Для сравнения: весь знаменитый пузырь доткомов 90-х надувался 5,5 лет и составил около 11 трлн долл. для всего рынка. Сейчас мы видим сопоставимый прирост всего за 4 с небольшим месяца и лишь для десятка компаний.

Топ-10 технологических компаний: Microsoft, Apple, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta, Broadcom, Tesla, Oracle, Palantir, Salesforce Список может изменяться в зависимости от изменения котировок компаний

Ключевые мультипликаторы ушли в стратосферу:

• P/S (капитализация/выручка): 9,53x против 4,05x в 2015-2016 гг. - рост в 2,35 раза.
• P/E (капитализация/прибыль): 38,1x против 24,5x - рост в 1,55 раза.
• P/FCF (капитализация/свободный денежный поток): 54,1x против 18x - рост в 3 раза.

Интегральное отклонение рынка от равновесных (адекватных) показателей составляет 90-100%. Это и есть точная оценка масштаба ИИ-пузыря. Чтобы вернуться к «норме», рынку требуется коррекция на ~50% или уничтожение порядка 11 трлн долл. избыточной капитализации.

Утопия vs. Реальность: почему это пузырь?

Рынок оценивает Big Tech исходя из галлюцинаций об ИИ-утопии, где ИИ-агенты вот-вот решат все проблемы человечества: от термоядерного синтеза до бессмертия, создав экономику триллионов долларов «на ровном месте».

Реальность куда прозаичнее. Согласно исследованию MIT 95% пилотных проектов по внедрению генеративного ИИ (GenAI) проваливаются и только 5% компаний удается перестроить процессы таким образом чтобы получить отдачу на инвестиции.

Индустрия генеративного ИИ демонстрирует чудовищный разрыв между инвестициями и монетизацией:

• Инвестиции (CapEx + R&D): Только Google, Microsoft, Amazon и Meta вложили в ИИ-инфраструктуру за 2,5 года 536 млрд долл. Годовые расходы сектора приближаются к 500 млрд долл.
• Выручка всей индустрии: По самым оптимистичным оценкам, 33-34 млрд долл.
• Убытки: Сотни миллиардов долларов, которые «деликатно размазаны» по отчетностям Tech-гигантов.

Проще говоря, индустрия тратит 15 долл., чтобы заработать 1 долл. выручки. Операционная рентабельность порядка -1400%. И это без учета агрессивной конкуренции и растущего предложения бесплатных моделей из Китая и от самих же американских гигантов.

Выводы и наблюдения

Генеративный ИИ (GenAI) и Большие Языковые Модели  (LLM) - безусловно, революционная технология с огромным потенциалом. Но текущая рыночная оценка - это не дисконтирование будущих денежных потоков, а ценообразование на основе нарратива и иррационального оптимизма.

Рынок заложил в цену акций сценарий, при котором ИИ должен принести 2,3 трлн долл. дополнительной выручки и 750 млрд долл. операционного денежного потока. Учитывая фундаментальные архитектурные ограничения технологии и жесткую конкурентную среду, это невозможно даже в теории.

Осторожность в оценках и строгая оценка рисков - единственная адекватная стратегия в условиях самого большого пузыря в истории.