HeadHunter Equity Research Оценка (6/10) ✅ Подходы Наверное самое интересная часть для финансистов. Оценивал я через доходный подход (DCF и DDM по фану), потому что компания генерит стабильные и относительно предсказуемые денежные потоки – сам Бог велел DCF. Использовал справочно мульты (только один EV/EBITDA), чтобы посмотреть, как рынок смотрит на вещи, ну и прогнозы аналитиков собрал.
✅ Ставки WACC у меня получился 22,85% - в целом сейчас стандартный wacc. Еще 2% я накинул специфического риска, потому что технологическая компания -> технологические риски, ну и внимание ФАС. В общем я решил, что лучше более консервативно, чем менее. Премию за размер никак не учитывал, потому что я в целом никогда не понимал, зачем брать премию за размер, еще и по стандартам западным – если с ними сравнивать, то у нас все low cap. Я немного поизучал, почитал материал, где говорилось, что премия за размер работала когда-то давно, а сейчас это уже не подтверждается на фактических данных; почитал, что Дамодаран ее не считает (и я действительно у него не нашел ее) – потому что считает, что она учтена в бете. И я как-то подумал, а ведь он действительно прав, мне кажется довольно логичным этот тезис. В общем, я скипнул эту премию.
✅ DCF и DDM Далее концептуально. Для DCF мне нужно было замоделить выручку и расходы. Расходы у компании очень простые и очень стабильные – поэтому тут сложностей особо не возникло, но вот выручка… Никаких нормальных исследований по рынку я не нашел, прогнозных объемов тоже, вообще не понятно, какие цифры проникновения брать, как моделировать средний чек и т.д. – ну в общем много вопросов и сложностей было, поэтому на выручке я очень долго был.
В итоге, если просто объяснять: 🔴 я разбил клиентов на крупные и МСБ 🔴 взял данные о кол-ве всех компаний в РФ 🔴 зная цифры проникновения HH в МСБ и крупняк в 2024 году экстраполировал на прогнозный период и получил потенциальное кол-во клиентов 🔴 промоделировал, как у меня может расти кол-во клиентов HH и взял максимум долю в МСБ 50% - потому что не верю, что ее можно больше консолидировать 🔴 средний чек моделировал как инфляция + премия, где премию снижал каждые два года на х%
Такой подход мне не казался идеальным и я промоделировал еще вторым способом, но его объяснять я не буду, т.к. там довольно сложно.
Собственно, когда я промоделировал выручку, от нее я смог посчитать расходы и далее уже дело техники – собрать DCF, мультипликаторы, прогнозы аналитикиов и дашборд.
Так я получил оценки: 4 750 рублей при WACC 22,85% и g 4%. Если говорить диапазонами, то 4 250 – 5 300 – это изменение по WACC +/- 2%.
По DDM у меня получилось 4 372 руб, по мультипликатору EV/EBITDA 4 450, оценки аналитиков – от 3 900 до 5 700 – в среднем 4 900. И 52-недельный диапазон составил 2 870 – 4 550 руб – то есть в целом все (кроме факта w52) – около 4500-5000 руб. Напоминаю, сейчас 3 600 руб. Апсайд)
Навигация по этому треду
В этом посте были ссылки, но мы их удалили по правилам Сетки
