💰Бюджет-2026: Сокращение расходов ≠ быстрое смягчение ДКП

Опубликованные бюджетные ориентиры на 2025-2026 годы были позитивно встречены рынком. Замедление роста расходов до 5% в этом году и 4% в следующем многие участники рынка восприняли как сигнал к скорому смягчению монетарной политики. Однако зависимость может быть обратной: реализовать такую стратегию можно лишь через жесткую ДКП.

💬 Ключевые акценты нового бюджета 💡Жесткий курс на сдерживание расходов. Номинальный рост расходов бюджета планируется резко затормозить с текущих 21% г/г до 5% г/г к концу 2025 года. Это означает их снижение в реальном выражении. Впервые с 2018 года стабилизируются номинальные расходы на оборону и безопасность. Если план будет исполнен, бюджетный фактор станет дезинфляционным с конца 2026 года.

💡Слабость доходов компенсируется ростом налогов. На фоне снижения нефтегазовых доходов и недобора ненефтегазовых, ключевым решением стало повышение НДС до 22% с 2026 года. Эта мера принесет бюджету около 1.2 трлн дополнительных доходов. Без этого шага цена балансировки бюджета была бы существенно выше.

💡Дефицит и растущая долговая нагрузка. Дефицит запланирован на уровне 2.6% ВВП в 2025 году и 1.6% ВВП в 2026 году. Его финансирование потребует масштабных заимствований: 7 трлн рублейв этом году и 5.5 трлн в следующем. Как следствие, процентные расходы достигнут рекордных 1.7% ВВП к 2026 году.

💡Высокая зависимость от нефти. Цена балансировки бюджета остается крайне высокой: $97/барр. в 2025 году и $84/барр. в 2026 году. Это указывает на сохраняющуюся уязвимость бюджетной системы.

🗺️Дополнительные тезисы из итогового документа 💭 Доля нефтегазовых доходов к 2026 году снизится до 22.1%. 💭 Госдолг продолжит рост, достигнув 19.5% ВВП. 💭 Основной прирост ненефтегазовых доходов обеспечат оборотные налоги (НДС, акцизы). 💭 Бюджет останется дефицитным в среднесрочной перспективе, а налоговая нагрузка, вероятно, будет продолжать расти.

❔Почему бюджет — это аргумент в пользу сохранения жесткой ДКП

Главный вопрос заключается в исполнимости плана по расходам. Для его выполнения уже с сентября требуется начать сокращение номинальных расходов в годовом выражении. Такой сценарий выглядит реалистичным только в условиях быстрого замедления инфляции.

Входящий инфляционный фон для 2026 года является высоким: по прогнозам, инфляция завершит 2025 год на уровне 6.8%, а повышение НДС в январе даст дополнительный ценовой импульс. Это создает мощный запрос на индексацию бюджетных расходов, противостоять которому можно лишь обеспечив уверенное торможение роста цен.

➡️Таким образом, жесткий бюджет выглядит как вызов ЦБ РФ. Власти, взяв на себя политически сложные решения по сдерживанию расходов и повышению налогов, ожидают от регулятора ответных действий по гарантированному возвращению инфляции к цели. В этой логике объявленные бюджетные параметры требуют от ЦБ сохранять высокие ставки до появления убедительных признаков победы над инфляцией.