#полезно@tkachfinance

Коллеги, приветствую! 🤝

Сегодня рассмотрим данный вопрос:

❔«How can we calculate Cost of Equity without using CAPM?»

Он входит в перечень 101 Questions по корпоративным финансам. CAPM мы разбирали в ранних постах, а также обсудили, почему рассчитывать стоимость собственного капитала через ROE методологически некорректно.

Если абстрагироваться от CAPM, то чаще всего рассматриваются два альтернативных подхода: Dividend Discount Model (DDM) и Bond Yield + Risk Premium Approach.

📌 Dividend Discount Model (DDM)

Фундаментальная идея модели дисконтированных дивидендов (DDM) заключается в том, что стоимость акции определяется как приведённая стоимость ожидаемых будущих дивидендов. Соответственно, требуемая доходность инвестора - это такая ставка дисконтирования, при которой текущая рыночная цена акции равна сумме дисконтированных будущих дивидендных потоков.

В модели устойчивого роста (Gordon Growth Model):

r_e = D1/P0 + g

где: D1 - ожидаемый дивиденд следующего года (D0*(1+g)); P0 - текущая рыночная цена акции; g - устойчивый темп роста дивидендов; r_e - стоимость собственного капитала

Текущая доходность инвестора складывается из двух компонентов:

  • Дивидендной доходности.
  • Прироста стоимости.

❗️Важно:

  • использовать ожидаемый дивиденд D1, а не текущий D0
  • корректно работать с темпом роста (думаю в ближайшее время сделаю на эту тему пост);
  • понимать, что модель применима только при условии r>g

Теперь рассмотрим ограничения…

Метод применим только к компаниям:

  • со стабильной дивидендной политикой,
  • с предсказуемым долгосрочным ростом,

Для акций-роста без дивидендов метод неприменим…

📌 Bond Yield + Risk Premium Approach

Это более практический, менее теоретически «чистый», но часто используемый подход.

Формула:

r_e = YTM_debt + Equity Risk Premium

где: YTM_debt - доходность к погашению по долгосрочному долгу компании, Equity Risk Premium - надбавка за более высокий риск собственного капитала

Собственный капитал всегда рискованнее долга, поскольку:

  • акционеры получают выплаты после кредиторов,
  • их доход не фиксирован,
  • они несут остаточный риск.

Поэтому требуемая доходность по equity должна превышать доходность по долгу.

Обычно берётся доходность по долгосрочным облигациям компании, добавляется премия в диапазоне 3–5%.

Премия определяется не через строгую формулу, а на основании профессионального суждения аналитика. Как вариант можно выполнить сравнительный анализ подобных компаний.

Выбор подхода зависит в первую очередь от доступности данных и характеристик компаний. Если компания публична и стабильно платит дивиденды, то предпочтение отдается больше к DDM подходу. Если дивиденды нестабильны или компания частная, но при этом наблюдаема доходность ее долга, то целесообразно использовать Bond Yield + Risk Premium approach, особенно когда невозможно корректно оценить бету. Важно понимать, что второй подход опирается на профессиональное суждение оценщика!!!

Надеюсь пост был полезен 😉

В этом посте были ссылки, но мы их удалили по правилам Сетки