Не для нашего канала новость, но запускать канал по системам мотивации я уже точно не буду. ЦБ разослал информационное письмо (https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/12165\) по разработке программ долгосрочной мотивации генеральных. Мне оно показалось интересным с т.з. разработки системы мотивации

ЦБ и Минфин фиксируют: KPI топа должны быть привязаны к стоимости компании, а не к операционным метрикам (EBITDA, выручка, прибыль и т.д.). Это не про «лучше управлять», а про выравнивание интересов менеджмента и акционеров через деньги.

KPI топа:

1️⃣TSR (совокупная доходность акционеров: рост акции + дивиденды) 2️⃣Капитализация компании (рост рыночной стоимости) 3️⃣Финансовые и операционные показатели — только как драйверы стоимости, а не как цель

Почему не EBITDA и не выручка

Операционные KPI удобны, но не равны стоимости бизнеса. Менеджер может разогнать прибыль в моменте и ухудшить будущие денежные потоки. В экономике это базовая проблема: рост текущего показателя не гарантирует рост дисконтированной стоимости. Поэтому привязка к EBITDA или выручке системно искажает решения.

На чём стоит логика ЦБ

Основа — агентская модель (модель «принципал–агент»): акционер задаёт цель, менеджер максимизирует свой доход. Если KPI не совпадает с целью акционера, возникает разрыв. Стоимость компании — интегральный показатель, в котором уже учтены прибыль, риски и ожидания. Рынок агрегирует это в цене акции, поэтому TSR и капитализация — ближайший прокси цели «max value».

Горизонт планирования

Ключевой элемент — длинный горизонт. KPI такого типа работают только на дистанции: 3–5 лет и больше. Короткие метрики автоматически толкают к краткосрочной оптимизации. Долгосрочная привязка и отложенные выплаты нужны, чтобы проверять устойчивость результата, а не разовый «разгон».

Что говорит эконометрика

Регрессии и корреляции между оплатой топов и результатами есть, но они слабые. Высокого R² нет: слишком много внешних факторов и лагов. При этом устойчиво одно — долгосрочная мотивация лучше связана с рыночной стоимостью, а TSR коррелирует с целью сильнее, чем бухгалтерские метрики.

Итог

Это не идеальная модель и не «жёсткая» статистика. Это лучший доступный инструмент. Операционные KPI платят за действия. TSR и капитализация — за итоговую стоимость. Поэтому регулятор толкает систему именно туда.