Говорят, окно IPO закрыто и экзитов нет. Как аналитик с многолетним стажем скажу: экзиты есть, но парадигма сменилась полностью. Доминирует M&A.

Основные модели сделок

1. Стратег-хищник (кэш или акции) Экосистемы (Яндекс, VK, Сбер, Ozon) и «редомилянты» покупают стартапы поздних стадий с мультипликатором 2–4x выручки. IRR фондов — 5–15% годовых, если заходили не на пике 2021-го; иначе убыток. Примеры: VK купила HR-платформу «Поток» (2023); Яндекс приобрёл аналитику SellerFox с выходом фонда посевной стадии примерно за 3x выручки (2024).

2. Внутренний MBO с дисконтом Иностранные LP (Target Global, Almaz Capital и др.) продают доли обратно основателям за 5–15% от пиковой оценки. Горький, но реальный «экзит». Примеры: основатели Monopoly.Online выкупили долю Almaz Capital с дисконтом >80% к оценке 2021 года; в сервисе «Телфин» миноритарии-иностранцы вышли за 0,1–0,2x от пика.

3. Вторичный ЗПИФ-рынок Закрытые ПИФы дают ликвидность ранним инвесторам и основателям без продажи компании, хотя и без больших премий. Примеры: ЗПИФ «Прометей» купил долю в «Финтех-Софт» у бизнес-ангела (2024); ЗПИФ «Инновационный Альянс» регулярно приобретает pre-IPO доли (например, СЭД «Дело»).

Кто обеспечивает ликвидность

Экосистемы: платят чаще своими акциями. Лучше, чем ничего. Примеры: Яндекс (SellerFox, Шефмаркет), VK (Поток, Skillbox), Сбер (ЦРТ, 2ГИС).

Отраслевые «редомилянты»: после переезда и разблокировки кэша входят в капиталы SaaS-сервисов, предлагая чистый cash exit. Примеры: «ВкусВилл» купил Scan&Go (2023); группа «Киви» скупала нишевые SaaS-решения для эквайринга.

Госинвесторы (РФРИТ, МСП Банк): выкупают доли скорее для стратегической поддержки. Примеры: РФРИТ входил в капитал «Форсайта» через допэмиссию; МСП Банк участвовал в выкупе долей региональных IT-компаний.

Выводы

Венчурный цикл сломан. Путь «seed → A → B → IPO/M&A» не работает. Экзит наступает при выходе на самоокупаемость, а не под будущий рост. Пример: B2B-сервис «ПланФакт» куплен «СКБ Контур» только после стабильной прибыли, по цене от EBITDA.

IRR фондов — функция дисконта. Зашедшие в 2020-м по 10x выручки выходят в 2025-м по 3x (убыток); зашедшие в 2022–23 гг. получают лучшую динамику. Пример: «ТилТех Капитал» вошёл в «QuickResto» по 2x выручки (2022) и вышел через «Шоколадницу» по 5x (2025), IRR >35%.

Экзит как событие уступил дивидендной модели. Бизнес строится на выплатах после безубыточности. Пример: GetCourse с 2023 года платит дивиденды, а Winter Capital фиксировал возврат капитала именно так. Сегодня это мейнстрим для зрелых SaaS.

Резюме: Рынок экзитов в российском венчуре жив, но он узкий и жёсткий.

Венчур: Инструкция 🔗

В этом посте были ссылки, но мы их удалили по правилам Сетки