Розничный инвестор, зашедший в BAZA по цене IPO в 109 рублей, оказался в положении «расходного материала» в большой игре «Ростелекома»:

1. Эталонный Cash-out вместо развития:

Размещение в декабре 2025 года на 3 миллиарда рублей полностью повторило судьбу памятного IPO «Уралкалия». Сама компания не получила на баланс ни копейки. Частный капитал розницы и остатков фондов просто профинансировал комфортный выход кэшем для крупных частных партнеров («Аквариус», «Ланит»). Баланс «Базиса» остался чист от инвестиций.

2. Инфраструктурный потолок (Крах иллюзии масштабирования):

Ключевой системный шок: «Базис» производит софт для виртуализации и управления IT-инфраструктурой. Но софт не существует в вакууме, его нужно на чем-то запускать. Как подтвердил 10 июня 2026 года сам Давид Мартиросов, рынок ЦОД в Москве находится в ступоре: свободного электричества нет, заполненность мощностей составляет 95%, а с февраля 2026 года действует фактический запрет на новые подключения. Софт «Базиса» упирается в дефицит железа и превращается в терабайты мертвого кода. Рынок recurring revenue (постоянного дохода от аренды стоек) забирает себе «РТК-ЦОД», оставляя «Базису» разовые или падающие подписочные лицензии.

3. Смена фаворита и конфликт интересов:

Назначение Мартиросова главой «РТК-ЦОД» 25 февраля 2026 года при сохранении постов в «Ростелекоме» и «Базисе» это явный сигнал. Топ-менеджер брошен на подготовку главного, тяжелого инфраструктурного IPO «РТК-ЦОД» (ориентир 2027–2028 гг. по Осеевскому). У него больше нет ресурса нянчиться с миноритариями «Базиса». Интересы материнского холдинга всегда слопают интересы розничных инвесторов «внучки».

4. Качество денежного потока и сезонный капкан:

Финансовые показатели I квартала 2026 года подтверждают худшие опасения. Свободный денежный поток ушел в глубокое пике (-971 млн руб.), а чистый кэш на счетах растаял с 1,5 млрд до 539 млн рублей. Бумага показывает прибыль лишь на балансовых листах, пока реальная дебиторка от госструктур растет. Менеджмент обещает взрывной рост во II полугодии на 30–40%, но независимые аналитики уже пересчитывают модели под скромные 20%. Любой недобор по году – и котировки сложатся пополам.

5. Принудительный M&A:

Закрепленные перед фондами ковенанты на 2026 год требуют неорганического роста. С вероятностью 60–75% мы увидим внутреннее слияние, где «Базис» будет поглощен структурами «РТК-ЦОД» на невыгодных для миноритариев условиях. Это самый дешевый способ для «Ростелекома» упаковать красивую витрину для IPO материнской компании, перекачав капитал из BAZA.

Экспортный вектор в БРИКС (вероятность 30–40%) без плеча РТК-ЦОД не более чем геополитическое эхо и декларация о намерениях.

6. Непрозрачность и скрытые акционеры:

Три бенефициара (суммарно контролирующие около 40% компании) скрыты под завесой спецрежимов. Покупать актив, где ты не видишь лиц реальных собственников и их мотивов, верх безрассудства.

Скрытый форс-мажор Налоговый каток ФНС: Вы абсолютно правы, проводя параллель с массовыми проверками резидентов «Сколково». Спецрасследование ФНС в отношении IT-отрасли это прямая угроза для «Базиса».

Жесткий комплаенс по доле российских владельцев (>50\%), риски «дробления бизнеса» внутри сложной группы «Ростелекома» и проверка реальности встречных сделок (критерий 70% доходов от чистой IT-деятельности) при малейшем сбое приведут к каскадным доначислениям за 2023–2025 годы. Отрицательный свободный денежный поток компании такие претензии просто не переживет.

Не является инвестиционной рекомендацией, расследование проведено на базе публичных источников.

https://scioksana.ru/basis