Считаю своим долгом прояснить один момент, который все чаще мелькает у брокеров, аналитиков, блогеров на рынке ценных бумаг, вдруг, это вас спасет от плохого решения в эти тяжелые времена, когда кровные нужно держать ближе к карману.

Кто-то из вас уже натыкался на фразы: “инвесторы покупают длинные облигации, фиксируя высокую доходность на долгий срок / инвесторы выходят из акций и уходят в ОФЗ в погоне за высокой доходностью / купи бумаги Минфина и сиди следующие 15 лет под 16% годовых…”? Если нет, то у вас все впереди, а пока скажу следующее: подобные формулировки вводят в заблуждение.

Что думает человек, которому банк предлагает положить деньги под 14% годовых? Очевидно, он думает, что с учетом капитализации каждый год вложенные средства будут расти с темпом 14%. Положил и забыл.

Что думает этот же человек, когда ему предлагают купить облигации под 16% годовых? Очевидно, думает, что будет получать 16% ежегодно, на 2% выше, чем в банке, в связи с повышенным риском. Купил и забыл.

И в первом, и во втором случае человек “дает в долг” под заранее известную ставку. Вот казалось бы, да. Вот казалось бы!

Чтобы разобраться, в чем тут принципиальная разница, нужно вспомнить два термина [в математику углубляться не будем]:

- Доходность к погашению [YTM] - это та самая доходность в годовых, которая фигурирует рядом с ценой облигации. Собственно, когда сообщают, что инвестировали в облигации под 16% годовых, то подразумевают именно эту цифру. Говоря иначе, это внутренняя норма доходности [IRR], которая приравнивает текущую рыночную цену облигации к сумме всех ее будущих денежных потоков, дисконтированных по этой же ставке.

- Среднегодовой темп роста [CAGR] - это тоже доходность в годовых, но только реализованная, фактическая, то, с какой скоростью происходил прирост вашего капитала из года в год.

По окончанию срока в банке вы получается IRR = CAGR: было вам показано 14% годовых, фактически вы их и заработали. В случае с облигацией: было вам показано 16% годовых, может быть, вы получите YTM = CAGR = 16% годовых, но лучше отбросить эти иллюзии, так как у вас CAGR не совпадёт с YTM, если вы, получая купоны [процентные выплаты по облигации], не реинвестировали их под тот же YTM на протяжении всего срока.

Во вкладе с капитализацией банк сам механически реинвестирует начисленные проценты внутри депозита по той же ставке, это встроено в продукт, и именно поэтому там IRR = CAGR автоматически, действий от вкладчика не требуется. В облигации, напротив, купон физически выводится вам на брокерский счёт, и дальнейшая судьба этих денег является уже не свойством самой облигации, а отдельным решением, которое вы вынуждены принимать заново каждый раз, когда приходит купон. Технически, да, вы получили свой математически обещанный YTM вне зависимости от реинвестирования, но получите ли вы равнозначный CAGR, зависит как от вас, так и от рынка.

Купив облигацию с доходностью к погашению 16% годовых, сумеете ли вы найти через год такую же ставку? Скорее всего, нет: такую ставку уже и через квартал сложно отыскать, если только не увеличить аппетит к риску, инвестируя в бумаги с низким кредитным качеством. Возможен кейс - даже в ближайшее время - когда ставки и дальше вырастут после вашей покупки, что позволит вам реализовать сценарий CAGR > YTM к сроку погашения, но в краткосроке это не спасение, а проблема, потому что стоимость самой облигации [тело долга] в этом случае будет немедленно снижена.

Еще одна проблема кроется в том, что показатель YTM на разных рынках может означать разные вещи. В США для Treasury обычно публикуют bond-equivalent yield, то есть номинальную годовую ставку без учёта капитализации, тогда как в России YTM определяется как эффективная годовая доходность. Поэтому, увидев на Бирже YTM 16%, не нужно переводить её в «эффективные 16,64%». Это уже 16% в эффективной годовой конвенции, что по умолчанию требует от вас реинвестирования купона для достижения этой цифры.

Коллеги-финансисты, если я где-то слишком упростил, допустил неточность в формулировках, то поправляйте, писал, не особо задумываясь.