⚡️Коллеги, вчерая вновь был эфире программы "Рынки. Утро" на РБК с комментарием по макроэкономике и отчетам эмитентов, посмотреть можно ТУТ

Но как всегда все не успел поэтому пишу для Вас полную версию.

👉1. Рынок торгует знаменатель, а не числитель Индекс Мосбиржи болтается вокруг 2070 пунктов. «Татнефть» утраивает прибыль — рынок зевает. Прилетает новость о визите переговорщика из ЦРУ в Москву — индекс прыгает на 3%. Почему?

Ответ прост: при доходности десятилетних ОФЗ около 15,9% требуемая доходность по акциям улетает за 20%. В этой безжалостной математике превышение консенсус-прогнозов на 10–15% почти ничего не стоит. Вы дисконтируете прибыль ставкой, которую задает не совет директоров компании, а бюджет и ЦБ.

👉2. Иллюзия корпоративного спроса Сложите последние отчеты, и вы получите довольно циничный портрет потребителя. Он перестал быть источником роста и превратился в источник ценовой инфляции при сжимающемся физическом спросе.

Потребсектор: У «Новабев» и «Черкизово» падают физические объемы. Прибыль удвоилась на ценах и подешевевших кормах (подарок сырьевого цикла). А «Хендерсон» показал классический отрицательный рычаг: выручка выросла ниже официальной инфляции, зато коммерческие расходы съели рентабельность.

Металлурги: «Норникель» удваивает прибыль при падении добычи по всем металлам (100% заслуга цен и курса). Рынок расстроился дивидендам в 1,85 руб., но я бы задал другой вопрос: возобновление выплат — это стратегия самого ГМК или спасательный круг для «Русала», которому отчаянно нужны деньги на обслуживание $8,9 млрд чистого долга?

Банки: ВТБ официально подтвердил статус «анти-Сбера». Падение прибыли по МСФО на 20% на фоне всеобщего роста. Дешевизна банка по P/B около 0,3 — это не ошибка рынка, а справедливый дисконт за грядущее размытие капитала.

👉3. Макроэкономика и скрытая угроза бюджетом Все смотрят на годовую инфляцию в 6,2% и радуются базе прошлого лета. Но ЦБ смотрит на текущие темпы — а это 11,6% (с поправкой на сезонность). Добавьте сюда дефицит федерального бюджета в 5,7 трлн рублей за полгода (при годовом плане 4,8 трлн) и разъякоренные пятилетние инфляционные ожидания. Сценарий быстрого смягчения ДКП можно официально хоронить.

👉4. Что делать с портфелем? Мой базовый сценарий по ставке: 14% в сентябре и максимум одно символическое снижение к концу года. Ставку сейчас определяет бюджет.

В облигациях: Забудьте про героическую дюрацию. Пока Минфин не покажет, по какой цене он будет занимать оставшиеся 6 трлн рублей, кривая будет искажаться.

Наш выбор — флоатеры и короткий конец до 3 лет (они уже дают 13–13,8%). Кэрри в длинных ОФЗ есть, но горизонт его реализации уехал на 12–18 месяцев вперед.

В акциях: Работает только кэш «здесь и сейчас». История «мы вырастем через три года» при безриске в 16% мертва. Покупать нужно конкретный дивиденд с близкой датой отсечки и структурное преимущество по себестоимости.

💼Резюме: Ждем боковик 2050–2250 вплоть до публикации октябрьского бюджета. Позиционирование на рынке сейчас легкое, дивдоходности конкурентные — так что риск скорее асимметричен (даунсайд уже в цене). Но индексный подход временно не работает. Время ювелирного, точечного отбора под возврат денежного потока.💸

Не является инвестиционной рекомендацией