Балтийский лизинг
В пятницу утром облигации Балтийского лизинга продолжили падение.
По текущим котировкам обращающиеся выпуски в среднем торгуются примерно по 77% от номинала — средний дисконт к номиналу составляет около 23%.
Доходности к погашению или ближайшей оферте по отдельным выпускам сейчас находятся примерно в диапазоне 52–88% годовых, средняя — около 72%.
Какой-то одной свежей новости, которая объясняла бы это движение, я пока не нашёл. Поэтому предлагаю посмотреть не на цену облигаций, а на состояние самого эмитента.
Качество лизингового портфеля начало ухудшаться ещё в 2024–2025 годах. По данным Эксперт РА, доля чистых инвестиций в лизинг с просрочкой более 90 дней выросла с 0,5% до 1,3%, объём изъятого имущества — с 1,2% до 3,2% от ЧИЛ, задолженность по расторгнутым договорам — с 2,3% до 2,9%. При этом агентство отмечало, что уровень проблемных активов оставался ниже среднерыночного.
11 сентября ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%. После последовательного снижения ставки весной и летом цикл смягчения поставлен на паузу.
Для Балтийского лизинга это означает, что быстрое снижение стоимости фондирования откладывается. А при необходимости постоянно рефинансировать значительный объём долга высокая стоимость заёмных денег продолжает давить на финансовый результат.
Теперь к тому, что происходит с деньгами.
За первое полугодие 2026 года Балтийский лизинг погасил:
48,1 млрд рублей банковских кредитов; 5,1 млрд рублей облигаций.
Всего — 53,2 млрд рублей долга.
Одновременно компания привлекла 40,2 млрд банковского финансирования и ещё 6,7 млрд через облигации.
То есть долг обслуживается и рефинансируется.
На горизонте года компания ожидает 93,8 млрд рублей чистых поступлений по действующим договорам, тогда как выплаты по кредитам и облигациям составляют 126,8 млрд рублей.
Разницу предполагается закрывать за счёт реализации активов, операционной аренды и нового банковского финансирования. У компании также остаются неиспользованные лимиты по открытым кредитным линиям.
Есть ещё один важный момент.
На 30 июня 86,5 млрд рублей банковского долга приходилось на кредитные договоры, по которым были нарушены отдельные ковенанты. По требованиям МСФО этот долг классифицирован как «до востребования».
Банки досрочного погашения не потребовали. В 2026 году ограничительных мер из-за этих нарушений они не применяли, а по большей части нарушений 2025 года компания получила отказ банков от права требовать досрочного погашения.
При этом отношение банков к нарушениям ковенантов напрямую влияет на доступ компании к финансированию.
Отдельно — изъятая техника.
За первое полугодие компания реализовала таких активов примерно на 5,7 млрд рублей, а к середине августа объём продаж достиг примерно 7,8 млрд.
Для масштаба: за первое полугодие было погашено 53,2 млрд рублей долга. 5,7 млрд — около 11% от этой суммы.
При этом сравнивать эти суммы напрямую нельзя — продажа техники не означает, что именно этими деньгами компания погашала конкретные кредиты.
Реализация изъятого имущества является одним из источников ликвидности компании.
Чего ждать:
Позитивный.
Продажа изъятой техники продолжается, объём проблемных активов сокращается, давление резервов на прибыль уменьшается.
Банки сохраняют кредитные линии и не требуют досрочного погашения из-за нарушений ковенантов. Компания продолжает рефинансировать погашения.
В этом сценарии финансовые показатели стабилизируются, а доступ к рефинансированию сохраняется.
Базовый.
Проблемные активы быстро не сокращаются, высокая ставка продолжает давить на финансовый результат, но компания сохраняет доступ к банковскому финансированию.
Долг обслуживается, изъятая техника постепенно продаётся, капитал сохраняется, зависимость от рефинансирования остаётся высокой.
Компания продолжает обслуживать обязательства.
Негативный.
Здесь одного события недостаточно. Должна сложиться цепочка.
