Нефтяники, НПЗ и дивиденды

Российские НПЗ регулярно попадают под атаки. Логика кажется простой: меньше переработки — хуже результаты нефтяников. Но выпавшая переработка не равна потерянной добыче.

В прогнозе на 2026 год экспорт сырой нефти из России оценивается в 244,7 млн тонн против 230,8 млн тонн годом ранее (+6%). Экспорт нефтепродуктов, наоборот, снижается до 98,5 млн тонн против 125,8 млн тонн (-22%).

Весь сдвиг нельзя объяснить атаками на НПЗ, но направление понятно: часть сырья вместо переработки может уходить на экспорт.

Поэтому при остановке НПЗ компания теряет не стоимость всего барреля. Потери — это прежде всего маржа переработки, ремонт, дополнительная логистика, возможный дисконт и CAPEX.

Отдельно интересна цена Urals. На FOB Primorsk она сохраняет существенный дисконт к Brent. Но 14 сентября Platts оценивал Urals с поставкой на западное побережье Индии уже с премией $1,05 к Forward Dated Brent. Разница объясняется базисом поставки: в индийской цене уже учтены фрахт и другие расходы.

При этом Brent к концу сентября находилась выше $100 за баррель. Высокая цена нефти частично компенсирует снижение переработки.

ЛУКОЙЛ в первом полугодии снизил переработку на российских НПЗ на 9,6%, до 18,8 млн тонн. Компания связывает снижение в основном с ремонтными работами. При этом EBITDA выросла на 34,5%, до 815 млрд рублей, а прибыль акционеров — на 50%, до 431 млрд рублей.

Роснефть за первое полугодие добыла 89,8 млн тонн жидких углеводородов и переработала в России 35,5 млн тонн. EBITDA составила 1,296 трлн рублей, свободный денежный поток — 194 млрд рублей.

У Газпром нефти выручка за полугодие выросла до 1,88 трлн рублей, операционная прибыль — почти вдвое, до 395 млрд, прибыль акционеров — на 74%, до 286 млрд рублей. Причём курсовые разницы дали −9 млрд рублей против +42 млрд годом ранее.

Итого: повреждение НПЗ — негативный фактор, но потерянная переработка ≠ потерянная добыча. Итоговый эффект зависит от срока простоя, маржи переработки, стоимости ремонта, логистики и возможности перенаправить нефть на экспорт.

На фоне дорогой нефти и роста экспорта сырья влияние на денежный поток может оказаться слабее, чем следует из заголовков.