Держать нельзя продать: где поставить запятую в золотой позиции
Коллеги, как всегда по пятницам разбираем Ваши вопросы. Сегодня поговорим про золото и расставим знаки препинания расчётом, а не нервами 👇
📎Что сломалось Не золото, а цена денег. С январского рекорда около 5600 унцияпотеряла~28%,до~4 050. ФРС во главе с Уоршем в сентябре впервые с 2023 года повысила ставку, рынок закладывает ~65% на ещё одно повышение в декабре. Дорогая нефть подогревает инфляцию, а металл без купона проигрывает долларовому кэшу. Плюс маржин-коллы на распродаже акций: тихая гавань в шторм тоже качается.
📎Что не сломалось: центробанки в III квартале купили 321 т (+42% г/г), за девять месяцев — 675 т. Эти покупатели на просадках не паникуют — они на них закупаются.
Бывает ли «надолго»? Бывает: в 2011–2015 гг. золото дешевело четыре года и потеряло ~45%. Но тогда ФРС сворачивала QE, а центробанки покупали почти вдвое меньше. Триггер сегодня похож, покупатель — другой.
📎Рубль — второй мотор GLDRUB — это золото в долларах, умноженное на курс. Летом рубль сделал для держателей больше самого металла: с июня по начало сентября грамм подорожал на 24%, из них ~20 п.п. дало ослабление рубля. Осенью оба мотора развернулись. Сейчас ~10 700 ₽/г — минус 7–8% к вашей средней (30 октября было около −14%).
Безубыточность 11 600 ₽/г: • при 81,7 ₽/$ (сейчас) — золото по $4 420 (+9%); • при 85,3 (макроопрос ЦБ на IV кв.) — $4 230 (+4%); • при 87,4 (ориентир Минэка на 2027 год) — $4 130 (+2%). Оговорка: в 2024-м Минэк ждал к 2026-му около 100 ₽/$. Рубль этот прогноз, похоже, не читал.
📎Сценарии на 12–18 месяцев 🔴 3500 и 80₽/ (ФРС давит и в 2027-м) → ~9 000 ₽/г, −22% к средней. 🟡 4300–4500 и 85–87₽/ → 11 750–12 600 ₽/г: ноль или плюс. 🟢 5200 и 90₽/ → ~15 000 ₽/г.
Банки на 2027-й рисуют $4,9–5,4 тыс., но Goldman 5 ноября срезал цель на конец 2026-го до $4 150. Прогнозы банков — как зеркало заднего вида: отлично показывают пройденный путь.
📎Главный риск — не цена, а доля Треть портфеля в металле — уже не страховка, а ставка. Золото пять тысяч лет не платит купон, а рубль сегодня платит 14%: полтора года ожидания — ~20% упущенного дохода на эту треть. Логика (не ИИР): вернуть золото к 10–15% портфеля в 2–3 шага на отскоках. Пересмотр — если к весне ФРС продолжит повышать ставку, а центробанки сбавят покупки.
📎Золото с купоном: идея верная, момент — нет Облигационер спросит о «золотых» бондах «Селигдара»: номинал в граммах, купон 5,5% годовых, выплаты в рублях. В обращении GOLD01 (03.2028), GOLD03 (09.2029) и амортизируемый GOLD02 (01.2030). Сегмент по сути монопольный: около 3,3 т «бумажного» золота у одного эмитента.
На бумаге — подарок. Грамм в облигации продают на 10–13% дешевле металла, доходность GOLD01 «в граммах» — 12–16% годовых. Перекладка 1 г GLDRUB в GOLD01 опустила бы безубыточность по средней с 11 600 до ~9 300–9 600 ₽/г к погашению (до налогов).
Но у подарка юридический хвост — тот, что мы разбирали вчера: обвинение акционерам по ст. 210 УК, сообщения об аресте 64% акций, риск смены собственника. 6 ноября GOLD01 подешевел с 92,2% до 88,3% номинала — догнал рублёвые выпуски с опозданием на день. Все три гасятся в 2028–2030 гг., а длинный долг «Селигдара» сейчас — ставка на исход дела, а не на металл. Плюс у банков есть поручительства «дочек», у облигаций — нет.
Менять страх просадки на юридический риск — так себе хедж. Пока «золотые» бонды — в листе ожидания. Вернёмся к ним, если дело не перекинется на саму компанию, ноябрьские купоны придут вовремя, а чистый долг за 9 месяцев не превысит 170 млрд ₽. Тогда сужение дисконта станет третьим мотором.
Итог Продать всё у годового минимума — зафиксировать не убыток, а испуг. Держать треть «до победы» — игнорировать 14% в рублях. Моя пунктуация: держать — да, но не треть; продавать — да, но не всё и не одним кликом.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
