Иллюзия «консервативных» 20% годовых: как в портфеле осторожного инвестора завелись майнеры и лизинг по 65% номинала

В частном инвестировании есть жанр, близкий к магическому реализму: «консервативный портфель под 20% годовых». В недавнем кейсе на 57 позиций внешне всё выглядело почти по Марковицу: 49 корпоративных эмитентов, дюрация 1,16 года и солидные рейтинги от AA− до A+ при главной цели — сохранить капитал.

Проблема в том, что 49 тикеров не дают диверсификации, если за ними стоит один профиль: закредитованные компании, живущие от оферты до нового размещения. Построчный аудит МСФО и РСБУ показал: 44,5% портфеля (37 бумаг) консервативному инвестору держать нельзя.

👉Когда рейтинги смотрят в зеркало заднего вида По 48 из 52 корпоративных бумаг наш внутренний рейтинг оказался на 1–10 ступеней строже агентского. Пока агентства ждут формальных триггеров, отчётность и рынок выносят приговор авансом:

АФК «Система» (A+ против B+) и парадокс «Алиума»: у холдинга отрицательный капитал (−153,7 млрд руб.), покрытие процентов 0,34x и 830 млрд руб. короткого долга при 98,8 млрд руб. денег. Из-за дыры в капитале «мамы» под нож пошла и фармкомпания «Алиум». Сама она прекрасна (ЧД/EBITDA — 0,71x, ICR — 5,2x), но по правилу группы, когда холдингу нужно рефинансировать 1,5 трлн руб. долга, ликвидность «дочек» быстро уходит наверх через дивиденды и займы.

Рост в убыток и шорт по биткоину: у «Брусники» (A−) выручка удвоилась, но проценты превысили операционную прибыль (ICR 0,90x), а у «Гидромашсервиса» (ruA−) операционной прибыли хватает лишь на 4% процентов (ICR 0,04x). Коллектор «АйДи Коллект» при операционном потоке 63 млн руб. выплатил 658 млн руб. дивидендов — буквально в долг. А майнер «Динтег» выпустил ЦФА с привязкой к курсу BTC, открыв необеспеченный шорт по биткоину в собственных долгах.

👉Математика спокойствия: сколько стоят «лишние» проценты Текущий портфель обещает на экране 20,2% годовых, а целевой после зачистки рисков — 15,4%. Кажется, что инвестор теряет почти 5 п.п., но купон в ВДО — мираж до первого кассового разрыва. Ожидаемые потери (EL) съедают 2,72% капитала в год, снижая реальную доходность с 20,2% до 17,5%. В кризисный год (которым может стать и сегодняшний и будущий) дефолты отнимут уже 11,5% портфеля — сверх 1,3%, сгоревших в двух дефолтах. Перевод средств в ОФЗ на 1–3 года, флоатеры и надежный корпдолг («РЖД», «Росагролизинг», старший транш «Сплит Финанс») снижает ожидаемые потери более чем в 20 раз — до 0,12% в год, а чистую доходность меняет с 17,5% на 15,2%. Реальная цена спокойного сна — всего 2,2 п.п. годовых за отказ от лотереи, где в плохой год можно потерять больше десятины капитала.

👉Зачем портфелю нужна кредитная ревизия Мало поставить бумаге вердикт «Исключить» — из неё нужно выйти, не обрушив стакан об самого себя. В этом кейсе 17,5% капитала застряли в 14 неликвидных выпусках с оборотом менее 0,5 млн руб. в день. Поэтому мы расписали пошаговый план: что продать в первые две недели лимитными заявками, из чего эвакуироваться, какие бумаги с покрытием кэшем 3,2x выгоднее додержать до январского погашения без дисконта и как разнести покупки ОФЗ вокруг заседания ЦБ.

Если ваш портфель тоже собирался в другой рыночной реальности, а высокая купонная доходность напоминает плату за чужие кассовые разрывы — мы проводим индивидуальный кредитный аудит портфелей. Разбираем МСФО и РСБУ без оглядки на устаревшие рейтинги, считаем реальные вероятности дефолта (PD/EL), прогоняем портфель через стресс-тесты и даём пошаговую карту ребалансировки с конкретными лимитами и датами сделок.

Для заказа разбора вашего портфеля пишите мне в личные сообщения Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией